前言：国际原油上涨趋势初步确立，基本面供需关系稳定性增强。沙特令人意外地自发性减产，一举将原油价格重心提振到50美元以上。未来原油走势主要看流动性宽松预期和需求复苏进度，无论如何，猜顶和逃底都是一厢情愿的做法，应观察下一个重要价格节点上市场的选择，可能出现在60美元左右的范围。

　　减产立场取决于油价位置

　　应该注意到，在国际原油重心从40美元升至50美元以上的过程中，供应端主要各方的态度悄然出现了变化。

　　2017年以来，OPEC+减产是原油价格稳定的基础，但从沙特以外其他成员国的减产执行率来看，史上最大规模减产已经开始松动。阿联酋、科威特、伊拉克等海湾国家保持观望，俄罗斯和哈萨克斯坦坚持要求按照计划恢复产量，全靠沙特自愿额外减产100万桶/日独力支撑，而二季度将作何决定尚未可知。在大洋彼岸，油价上涨同样鼓励美国页岩油行业回暖，但较高成本和投资纪律限制了钻探活动，令美国原油供应对价格的反应稍显迟钝。

　　当然，原油市场基本格局迄今并未发生任何实质性改变。到2021年一季度，预计OPEC+产量大致仍将维持现有水平，在天气转暖和疫苗接种的推动下，全球燃料需求将走出低点。越是形势一片大好的情况下，反而应对正常该有的下跌和震荡抱有充足预期。所谓利好出尽是利空，所处位置决定博弈立场。即使主要趋势十分明确，由于市场的反身性原理，当预期高度一致的时候，就会面临与趋势力度相匹配的调整。

　　疫情严峻形势构成阻碍

　　如我们此前所述，原油市场在上升趋势中会不断遭遇阶段性调整，而目前最大的阻力是疫情复燃。

　　当前北半球全面处于冬季严寒时期，寒冷天气有利于病毒存活和传播，是肺炎类疾病的传统高发季。欧美新一轮疫情爆发尚未得到有效遏制，更多的城市采取防疫封锁措施，而疫苗接种普及工作面临产能不足的掣肘。中国是最早全面控制疫情的主要经济体，然而近期个别地区亦出现一定程度的反复。全人类抗疫形势再度引发市场对燃料需求的忧虑情绪，原油价格以此为理由对前期上涨进行修正。

　　随着外围不确定性的降低，欧美疫苗接种工作将稳步推进，大量临床实例证明辉瑞疫苗利大于弊。我国推出新冠疫苗全民免费接种计划，参考过去的成功经验，中国式公共产品无疑更具高效性。我们认为，原油市场将在美好预期和严峻现实的矛盾中砥砺前行，次要趋势的考验难改主要趋势的上涨。

　　警惕利好兑现和美元走强

　　国际原油自2020年11月开始的本轮上涨行情面临大级别上的调整。

　　美国推出的经济刺激措施给市场预期注入一剂强心针，主流机构认为在前所未有的财政和货币政策支持下，西方经济有望在2021下半年开始全面复苏。在美国总统拜登公布1.9万亿美元的经济刺激计划后，大宗商品市场利好兑现，资金面阶段性获利了结，原油等大多数商品高位上应声回落。

　　此前我们认为，在流动性宽松的背景下，资产应该会继续跑赢通胀。美联储的无限量化宽松政策导致美元持续走软，市场已经习惯了弱势美元对大宗商品定价带来的支撑。然而，问题是目前名义利率已经走在了通胀预期的前面。美国十年期国债收益率如果继续上升，会进一步影响大宗商品和股市。美联储主席鲍威尔言论偏鸽派，声称现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，全球金融危机的前车之鉴下，美联储会谨慎讨论资产购买计划。尽管如此，美元走强预期仍难以改变，在现阶段对原油为首的大宗商品价格形成压制。

　　大势上涨与阶段回调并存