外资单月增持量创历史新高，成为国债的主要增持力量。中外利差保持高位以及人民币升值趋势下，外资机构继续加码对国债的配置力量，1 月外资新增国债托管量为1211 亿元，增幅较上月回升了362 亿元，外资单月增持量创历史新高。同时，债券通公司近日发布数据显示，2021 年1 月共计成交6470 笔，交易量达到5883 亿元人民币，日均成交突破294 亿元人民币，创下历史新高，显示我国债券市场开放程度继续提升。未来人民币将继续保持强势，虽然美债利率上升导致中美利差将有所收窄，但中美利差绝对水平依然处于200bps 以上的高位，在债券市场开放程度持续加强环境下，这个利差水平将继续带动外资流入，为债市带来增量资金。

    月末调整行情以及前期权益市场火爆行情导致广义基金明显减持债券。除外资外，其余机构大部分在1 月不同程度减持了国债，这与月末央行收紧流动性后的调整行情相关。非全国性商业银行增持国开债，债市震荡走弱广义基金明显减持国开债。1 月非全国性商业银行增持了830 亿元国开债，是国开债的主要增持机构。广义基金属于市场趋势的追随者，1 月债市震荡小幅走弱，导致广义基金对国开债配置减弱。此外，股市在1 月中上旬向好对理财等固收产品也造成一定的赎回压力。这些因素使得广义基金在1 月明显减持了国开债。而1 月地方债基本都被全国性商业银行“抢走”。1 月全国性商业银行新增地方债托管量为4555.7 亿元，较前值回升了5417 亿元。

    随着信用市场的逐步恢复，各机构信用债托管量小幅多增，但前景并不乐观。

    其中广义基金和银行对信用债增持的力度回升最为明显。大行和股份行；其他中小行；广义基金1 月新增信用债拖托管量分别为341 亿元；333 亿元和458 亿元，分别较前值回升了1133 亿元；740 亿元和1525 亿元。中票和超短融是银行和广义基金主要增持的品种。虽然1 月机构小幅多增，但考虑到1 月末流动性收紧后信用债大量取消和推迟发行，单周创下永煤事件后的高点，因而未来信用债托管量能否持续回升并不乐观。

    同业存单利率反弹，广义基金减持同存，中小行额度相对较为充裕并增持同业存单。同业存单利率从1 月初开始上行。同业存单的上行带来广义基金减持同业存单。另外，年初大行和股份行信贷项目储备足，1 月份出现信贷额度紧张的局面，因而对同业存单购买力度减弱。而其他中小行，资金面相对较为充裕，反而大幅增持了同业存单。1 月其他中小行新增同业存单托管量为3001 亿元，较前值回升了5112 亿元。

    债市震荡走弱，杠杆率下行，从绝对水平上处于低位。1 月银行间杠杆率为107.2%，较12 月下行了1.4 个百分点，当前债市的杠杆率并不高。其中商业银行杠杆率下行了0.2 个百分点，广义基金杠杆率下行了5.5 个百分点。

    债市震荡走弱使得交易盘杠杆率出现较快的下行。

    无惧短期波动，债市全年走强趋势并未改变。央行阶段性收紧流动性敲打股市，但并非趋势性收紧。随着流动性进入平稳阶段，信用收缩和需求走弱将再度主导利率债走势。社融增速的下行，意味着资金流入实体经济放缓，银行配置债市的力量将会增强。同时，外资持续大幅流入，为债市提供增量资金。而在全球疫情改善之后，出口增速回到正常水平，叠加内需走弱，基本面的走弱也将带动债券利率下行。因而债市全年走强格局并未发生变化，无需过度担忧短期波动。

    风险提示：货币政策超预期收紧。